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本报告导读：

近期我们参加了贵州茅台2022年股东大会，进一步升级“五线”生态，护城河深厚、改革助力动能，企业管理与运营能力持续提升，龙头长期价值持续凸显。

投资要点：

维持增持评级。股东大会传递正能量，苦炼内功延续高质量发展。维持2023-2025 年EPS 58.67、68.72、79.59 元，维持目标价2348.43 元。

升级经营战略，拔高经营质量。2021 年茅台董事长丁雄军提出茅台“五线”发展道路，在本次股东大会公司董事长在此基础上进一步将“五线”

发展之路丰富升华为更稳定、更平衡、更可持续的“五线”生态体系，将“美学”的企业哲学与“生态”的发展逻辑充分融入企业生产经营。

从产品生态来看，茅台经过重新梳理与构建目前已形成了质价匹配、层次清晰、梯度合理的产品体系，在此基础之上本次股东大会进一步强调重视老酒市场建设，强化老酒体系实现良性发展。从渠道生态来看，自营、团购、电商、商超、社会经销商以及i 茅台六大渠道分别发挥作用的同时实现相互协同。此外茅台董事长此前多次强化茅台科技含量，本次股东大会进一步强调基酒和微生物两大核心资源的科技属性挖掘。

积极回应，坦诚交流。当下茅台已构建了开放、坦诚的交流体系，本次股东大会就资本市场关心的核心问题进行了积极回应：1）体系化认知白酒行业，对未来白酒行业信心充足、对茅台全年目标底气充足。2）持续价格市场化改革，通过产品结构及渠道结构实现增量价格改革、持续提升吨价，飞天茅台价格相信市场化和法治化。3）最大化股东回报。

韧性充分，价值凸显。茅台作为白酒龙头呈现出较强的跨周期属性，经营韧性突出、改革动力充分，优质资产当下价值持续凸显。

风险提示：宏观经济波动加大、社会舆论加大、行业竞争加剧等。